Al igual que sucediera en lo peor de la pandemia, hemos vuelto a situar Catalana Occidente como principal posición de nuestro fondo Horos Value Iberia. Nos cuesta entender que el mercado valore esta entidad a menos de 7x beneficios en estos momentos, cuando la compañía consigue sorprender positivamente cada trimestre con sus resultados, tanto en el área del negocio tradicional (donde su diversificación en distintos ramos vuelve a demostrar su sentido), como en el seguro de crédito (donde los ratios combinados se mantienen en niveles extraordinariamente bajos).
En nuestra opinión, la histórica animadversión del equipo directivo a recomprar acciones debiera dar un giro de 180 grados.
A los precios actuales a los que cotiza Catalana Occidente, esa operación sería posiblemente la que más valor crearía para sus accionistas. Con todo, estamos encantados de volver a aprovechar esta histórica oportunidad que nos ofrece el mercado. El Grupo Ecoener (“Ecoener”) es una compañía, con sede en La Coruña, que se especializa en la construcción y operación de proyectos de energías renovables. Opera tres tecnologías diferentes: eólica, solar e hidráulica.
A cierre de 2021, Ecoener tenía activos en España, Guatemala y Honduras.
Este 2022 comenzará también a operar en la República Dominicana y Colombia. Aunque cuenta con más de 30 años de historia, Ecoener comenzó a cotizar en bolsa el 4 de mayo de 2021, levantando 100 millones de euros de capital para financiar su plan de negocio. Ecoener es una compañía familiar, controlada por Luis de Valdivia (presidente y consejero delegado), que tiene una participación del 71%.
A los precios a los que hemos invertido, el mercado no estaría otorgando ningún valor a la importante cartera de nuevos proyectos de la entidad, ni a la generación de caja de sus proyectos actuales.
Por último, hemos incrementado sustancialmente nuestra inversión en la compañía portuguesa de restauración Ibersol, tras la oferta lanzada por parte de Restaurant Brands Iberia (“RBI”) para hacerse con los restaurantes de Burger King gestionados por Ibersol. En concreto, RBI podría ofrecer en el entorno de los 250 millones de euros por estos locales, dejando una valoración implícita para el resto de Ibersol de 15 millones de euros en el momento que escribo estas líneas. Como recordatorio, el “resto” engloba, entro otros, más de 100 restaurantes de Pizza Hut y más de 50 de KFC que podrían generar amás de 35 millones de euros de EBITDA.
Desde luego, no sabemos qué sucederá con el importe que ingrese la compañía cuando se formalice esta transacción, pero la ineficiencia nos parece muy clara en estos momentos.
Actualidad En cuanto a la actualidad más relevante de Horos, me gustaría destacar la entrevista que Estrategias de Inversión realizó a mi compañero Alejandro (ver aquí), en la que habló, entre otros, de algunas ideas de inversión de nuestros fondos de inversión y de la reversión de estos meses de los estilos de inversión value y growth. Asimismo, Alejandro participó en programa de podcast Momentum Financial (ver aquí), donde comentó en detalle inversiones como Fairfax India, CIR o Kaisa Prosperity.
Horos es una gestora formada por un equipo que combina juventud y experiencia. Todos tenemos en común nuestra pasión por la inversión, y nuestro convencimiento de que el value investing es la filosofía de inversión óptima para el largo plazo.
