La reducción del balance del BCE en 2023, ¿cómo funcionará esta reducción y qué consecuencias puede tener sobre la deuda soberana?
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El balance del BCE llegó a casi el 70% del PIB de la eurozona a mediados de 2022, un incremento muy sustancial respecto al que era su tamaño habitual antes de iniciar compras de activos y préstamos a largo plazo a gran escala (por ejemplo, 20% a finales de 2014). Con estas medidas no convencionales, la eurozona ha vivido durante años en un entorno de muy bajos tipos de interés. Hasta que llegó 2022 y el BCE subió sus tipos oficiales en 250 p. b. entre julio y diciembre. En 2023, no solo tendrán continuidad estos incrementos de tipos, sino que el BCE también reducirá el tamaño del balance. ¿Cómo funcionará esta reducción y qué consecuencias puede tener sobre la deuda soberana?
El BCE va a asfixiar la partida de "pago de intereses" del gobierno italiano y español:
El BCE va a asfixiar la partida de "pago de intereses" del gobierno italiano y español.
— #longESCASEZ ⏳???? (@pablo_nogales) January 12, 2023
Ya verás que risas cuando todas las familias y empresas dejen de recibir sus pensiones y subvenciones.
Es absurdo pensar cómo hemos llegado a este punto.
Dos palancas para disminuir el balance: TLTRO-III y APP
A finales de 2022, el balance del BCE ya se había reducido cerca de un 10% por distintas devoluciones anticipadas de préstamos TLTRO-III,1 después de que en octubre de 2022 se reajustaran sus condiciones. Las TLTRO-III seguirán cayendo en 2023, tanto por nuevas devoluciones anticipadas como, mecánicamente, por el propio vencimiento de los préstamos. A ello se le sumará la reducción de la cartera de bonos adquirida, desde el 2015, bajo el programa APP.
El APP representa casi un 40% del balance del BCE2 y en su mayoría (80%) consta de bonos de deuda soberana de los países de la eurozona
Aunque el BCE ya no realiza compras netas desde julio de 2022, hasta el momento el tamaño de los activos en balance se ha mantenido estable gracias a las reinversiones: cuando vence un bono en manos del banco central, este utiliza los pagos recibidos para comprar nuevos bonos y mantener constante la cartera. Sin embargo, el pasado 15 de diciembre se anunció el inicio del fin de estas reinversiones: entre marzo y junio de 2023 el BCE dejará que venzan 15.000 millones de euros (en promedio mensual) sin reinvertirlos, es decir, reducirá las reinversiones en casi un 50% (véase el primer gráfico).
Gráfico de los datos del BCE , vencimientos y reinversiones del APP
El BCE irá ajustando esta referencia de 15.000 millones
Más allá de junio de 2023, el BCE irá ajustando esta referencia de 15.000 millones y, en un contexto de endurecimiento monetario, cabe esperar que se vaya elevando el umbral hasta llevar las reinversiones a cero. Esto, sumado a nuevas devoluciones de las TLTRO-III, podría reducir el balance del BCE en un 15% a lo largo de 2023 o, en otras palabras, llevarlo hasta el 50% del PIB de la eurozona, todavía por encima de niveles prepandemia.
