Desde principios de año hemos venido observando un cambio en la oratoria de la FED acerca de la inflación. Si durante 2021 se insistía desde la autoridad monetaria en que la inflación sería transitoria, con la entrada del nuevo año este pensamiento ha ido derivando hasta aceptar que el incremento de precios ha llegado para quedarse. En Estados Unidos se han registrado cifras récords, con unos datos de marzo contabilizando una subida del IPC interanual del 8,5%, algo que no se veía desde principios de la década de los 80.
Si bien el problema de la elevada inflación lleva repercutiendo desde 2021, ha sido en este trimestre cuando la FED ha decidido actuar.
Empujada por la guerra de Ucrania, que ha impulsado la presión inflacionaria, y visto que la economía norteamericana muestra cierta fortaleza, la máxima autoridad monetaria ha cambiado su hoja de ruta en cuanto a subidas de tipos se refiere. Si en la reunión de enero la decisión fue mantener el tipo de interés de referencia, en marzo se acordó una subida de tipos del 0,25%.
Jerome Powell ha asegurado que en la próxima reunión del FOMC de mayo se estudiará una posible subida de tipos de 50 puntos básicos
Pese a que algunas voces apuntaban hacia una subida de 50 puntos básicos, finalmente se decidió situar el tipo de interés de referencia en la horquilla del 0,25% - 0,5%. En declaraciones posteriores, Jerome Powell ha asegurado que en la próxima reunión del FOMC de mayo se estudiará una posible subida de tipos de 50 puntos básicos, por lo que estamos ante un progresivo endurecimiento de la política monetaria. Con todo, una de las implicaciones más importantes y en la que venimos insistiendo por su repercusión en los mercados, ha sido la reducción de balance.
Gráfico del balance FED vs SP500
Nos tenemos que remontar a 2017 para analizar la última vez que la Reserva Federal utilizó esta medida. En esta ocasión, la reducción de balance se realizará en un menor tiempo y con una mayor contundencia, ya que en el algún momento el volumen ascenderá a los 95.000 millones de dólares - 60.000 millones en Bonos y 35.000 millones en MBS- más del triple que en el periodo anterior. La respuesta en cuanto a expansión cuantitativa frente al Covid-19 ha sido cuatro veces superior que a la anterior crisis financiera de 2007. Esta contundencia monetaria ha conducido a excesos, principalmente en activos bursátiles pero también en los mercados de renta fija, traducidos en sobrevaloraciones, disonancia del riesgo y ahora en correcciónes ligadas al múltiplo.
El crédito siempre se adelanta a la “bolsa” si nos referimos a los activos “tradicionales” de inversión: acciones y bonos. A medida que la política monetaria se ha ido endureciendo -al menos en tono- los diferenciales de crédito se han ido ampliando siendo los High Yield (bonos basura) los más damnificados lanzando una alerta de risk-off al mercado. Como decimos, este movimiento precede a las correcciones bursátiles y, buscando analogías entre pares de activos encontramos el coste de las hipotecas y el coste de la deuda soberana. En definitiva, aunque salvando muchas diferencias, son servicios de deuda recurrentes con un plazo elevado y que se sirven como colateral de la capacidad de pago del emisor o hipotecado.
Gráfico de la hipoteca de tipo fijo a 30 años de media USA
El coste de las hipotecas a tipo fijo en Estados Unidos ha roto el canal bajista que venía trazando desde la década de los años 80, situándose en el 5,27%. Naturalmente, este movimiento es replicable para los préstamos sujetos a una tasa variable.
Gráfico del volumen de solicitudes hipotecas
Esto, además de la evidente implicación que tiene en el ciclo económico la contracción del mercado inmobiliario por su capacidad de arrastre, supone una tensión tanto para los nuevos como los ya hipotecados. Como venimos advirtiendo, el coste de financiación para Gobiernos -y para empresas- se está incrementando en niveles no vistos desde 2018 con una tasa de endeudamiento muy superior. Por lo tanto, y volviendo a nuestra analogía, un repunte en las tasas de morosidad e impagos podría dar la señal de que Gobiernos comiencen a tener problemas con sus compromisos de deuda - prima de riesgo italiana próxima 200 pbs-.
A diferencia de los particulares hipotecados, los Gobiernos han tenido y tienen el respaldo de los Bancos Centrales.
La reducción de balance o Quantitative Tightening además de drenar liquidez de todo el sistema supone la retirada del jugador más importante en los mercados de renta fija, principalmente soberana, por lo que, en cierto modo, este apoyo incondicional hacia los Gobiernos y su deuda se disipa. Con todo esto, evitando el escenario más negativo de crisis de deuda, podemos esperar la vuelta de las medidas “no convencionales” de expansión cuantitativa, algo que ya ocurrió en 2019, y que volvió a inyectar liquidez a los mercados provocando un fuerte repunte en todos los activos.
