- La actividad económica global se está debilitando debido a las políticas de China contra el COVID-19, el precio todavía alto de la energía, las expectativas de alza de las tasas de interés y el consecuente aumento del riesgo de recesión en las principales economías.
- Hemos rebajado las proyecciones de crecimiento económico para Canadá a una tasa aún saludable de 3.5% en 2022 y 1.6% en 2023. El volumen récord de demanda reprimida debería sustentar el gasto de consumo de los hogares, pese al alza de las tasas de interés, la poca confianza de los consumidores, una inflación que ha llegado a su máximo en décadas y la caída de los mercados financieros. Se espera, de hecho, que esta demanda reprimida evite que la economía canadiense caiga en recesión.
- Prevemos ahora que la tasa de política monetaria del Banco de Canadá llegue a un máximo de 3.5% este año y se mantenga en ese nivel durante el próximo año.
Las perspectivas globales siguen moderándose a medida que la interacción entre los mercados financieros y la economía real empaña el panorama para ambos
El impacto de los confinamientos impuestos en China está afectando el precio de las materias primas, a lo cual se suman los temores de una posible recesión en Estados Unidos y, más probablemente, en Europa. Los mercados bursátiles están reflejando estás preocupaciones cíclicas, mientras la inflación continúa acelerándose y, como resultado, la trayectoria prevista de alza de las tasas de interés debe incrementarse en un gran número de países.
"¿Se puede saber por qué el Gobierno balear, mediante el decretazo 6/2022, publicado el 16 de agosto, creará 2 bolsas de trabajo público para "AGENTES COVID", quienes tendrán reconocimiento de "autoridad"?":
¿Se puede saber por qué el Gobierno balear, mediante el decretazo 6/2022, publicado el 16 de agosto, creará 2 bolsas de trabajo público para "AGENTES COVID", quienes tendrán reconocimiento de "autoridad"?
— Fascista Asintomático (@FAsintomatico) August 18, 2022
Pero lo de China aquí no puede pasar porque España no es una diktadura. pic.twitter.com/ffHDCNxLz5
Esperamos ahora un crecimiento del PIB global de 2.9% para este año y el siguiente. Hemos modificado las perspectivas de inflación debido a las presiones inflacionarias claramente más fuertes que estamos observando en los datos de 2022. Nuestro escenario de referencia no ha cambiado: seguimos pensando que Canadá y Estados Unidos evitarán la recesión, pero es evidente que los riesgos han aumentado. Un factor clave en nuestra evaluación de esos riesgos es el gasto de consumo y la forma en que reaccionará a las distintas fuerzas que influyen en el comportamiento de los hogares. En el caso de Canadá, creemos que existe todavía un nivel históricamente alto de demanda reprimida en los hogares.
Esto es lo que respalda nuestra proyección de un crecimiento del PIB real de 3.5% en 2022 y 1.6% en 2023
Esto es lo que respalda nuestra proyección de un crecimiento del PIB real de 3.5% en 2022 y 1.6% en 2023, pues esta demanda reprimida supera en gran medida el nivel observado a lo largo de la historia y refleja varios factores fundamentales que han definido el consumo desde el año pasado, además de la interrupción de ciertos patrones de consumo que se produjo, y aún continúa, por la pandemia. La solidez de la demanda reprimida explica posiblemente parte de la resiliencia que ha mostrado el gasto de consumo, pese a la fuerte caída de la confianza del consumidor, la pérdida de poder adquisitivo resultante del alza de la inflación y, desde luego, el aumento de las tasas de interés. Son obstáculos considerables que enfrentará en adelante el gasto de los hogares y frenarán la velocidad a la cual se materializará la demanda reprimida en la economía, pero aun así pronosticamos que esta demanda terminará siendo el principal motor del consumo hasta 2023.
Las pruebas de este comportamiento son quizá más visibles en el rubro de los gastos discrecionales. Suele ser el primer tipo de gasto que se recorta cuando los hogares deben prestar más atención al presupuesto. En particular, los viajes y las comidas en restaurantes son probablemente los rubros más vulnerables en tiempos de control de gastos para los hogares. Sin embargo, a nivel general, estos gastos están aumentando a un ritmo acelerado. Según datos de OpenTable, las comidas en restaurantes han seguido repuntando y, para el 16 de julio, superan en 20% el nivel de 2019. El ritmo de repunte ha mantenido su impulso mientras el Banco de Canadá ha subido repetidamente las tasas de interés.
La Administración de la Seguridad del Transporte Aéreo Canadiense reporta que el número de viajeros que pasan por los controles de seguridad ha aumentado vertiginosamente este año
En cuanto a los viajes, la Administración de la Seguridad del Transporte Aéreo Canadiense reporta que el número de viajeros que pasan por los controles de seguridad ha aumentado vertiginosamente este año, aunque los volúmenes del mes de junio en adelante todavía representan cerca de 80% del total de pasajeros controlados en 2019. En este caso igualmente, los datos no arrojan aún ningún impacto atribuible al alza de las tasas de interés o preocupaciones por el costo de la vida, lo cual resulta todavía más sorprendente cuando consideramos la serie de problemas y la frustración que han tenido los viajeros últimamente en los aeropuertos. Pese a esta resiliencia, no se puede negar que el aumento del costo de la vida, las preocupaciones y el alza de las tasas de interés están haciendo también mella en la demanda de consumo. Una vez que la demanda reprimida quede saciada en 2023, cabe esperar que el consumo se desacelere sustancialmente.
Al mismo tiempo, debemos admitir que la efervescencia observada hoy sería aún mayor si la inflación y las perspectivas sobre las tasas de interés fueran diferentes. Esto se comprueba con claridad en el mercado de la vivienda, donde la actividad se está reduciendo rápidamente tras el aumento de las tasas de interés, dado que las tasas hipotecarias más altas hacen que las viviendas sean aún menos asequibles. Hasta ahora, el ajuste del mercado de la vivienda ha sido relativamente suave, pues los mercados locales están volviendo a unas condiciones más equilibradas y los precios están disminuyendo solo en cierta medida. Ya hemos tomado en cuenta, en nuestras proyecciones sobre el gasto, esta reducción del precio de las viviendas y su impacto en la riqueza de los hogares, pero conviene recordar que los precios siguen estando muy por encima del nivel del año pasado.
La inflación sigue siendo un problema prácticamente en cualquier parte del mundo
En Canadá, prevemos que la inflación se sitúe en un promedio de 7.1% este año y que la tasa de inflación mensual toque posiblemente techo en julio. Se espera que la inflación se desacelere posteriormente a un nivel que seguirá estando por encima de la meta del banco central, y del consenso, de 3.6% en 2023. Una amplia gama de indicadores sobre las cadenas de suministro y precios de insumos permite suponer que la inflación se enfriará en los próximos meses. A pesar de ello y la rebaja marcada de las proyecciones de crecimiento, los datos más recientes sobre la inflación han sido superiores a lo esperado y las presiones salariales dan a entender que la inflación será también más alta de lo previsto anteriormente en 2023.
El costo unitario de la mano de obra, factor clave de la inflación en nuestros modelos (ver aquí y aquí), está aumentando a su ritmo más rápido desde 1991. El mercado laboral excesivamente apretado, en que la tasa de desempleo está en mínimos desde 1970 y las vacantes sin cubrir llegan a niveles récord, hace pensar que el alza de los salarios tiene aún camino por recorrer. Además, como confirmó el gobernador del Banco de Canadá Tiff Macklem en los comentarios sobre su última decisión, las expectativas de inflación son problemáticamente elevadas. Ya habíamos llegado a esa conclusión en marzo. En vista del impulso más persistente de la inflación, estimamos ahora que el Banco de Canadá subirá su tasa de política monetaria a 3.5% este año y la mantendrá en ese nivel durante 2023. Son 50 puntos básicos más que en nuestra previsión anterior.
Unas tasas de interés más altas no nos parecen necesarias por el momento y no creemos que el organismo subirá las tasas por encima de ese nivel para luego recortarlas en 2023
Como dijimos anteriormente, pensamos que se evitará la recesión, pero que los riesgos son considerables. Una inflación más alta como consecuencia de un nuevo deterioro de la situación en las cadenas de suministro, una caída aún más pronunciada del mercado bursátil y un alza de las tasas de interés superior a lo previsto podrían ser los detonantes.
Si se produce una recesión, creemos que sería relativamente suave, ya que los balances de empresas y hogares son sólidos desde el punto de vista histórico y el mercado laboral exhibe un dinamismo increíble. Para las empresas ha sido tan difícil atraer y retener a los trabajadores que consideramos más probable que opten por mantenerlos durante una contracción leve de la economía en vez de arriesgarse a perderlos para siempre. Además, con más de un millón de ofertas de trabajo, podemos suponer que las empresas comenzarán por reducir la contratación de nuevos empleados antes de que observemos recortes de personal a gran escala a nivel de todo el país.
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