Presentamos os enviamos el comentario del economista jefe de AXA Investment Managers, Gilles Moëc, sobre la necesidad de que el BCE acepte que ya hay conversaciones sobre una eventual rebaja de tipos.
El BCE: aceptar una "conversación sobre la conversación"
Por Gilles Moëc, economista jefe de AXA INVESTMENT MANAGERS
Un problema para Christine Lagarde esta semana es que el debate sobre la bajada de tipos ya ha comenzado de forma muy pública, con bastantes miembros del Consejo de Gobierno tomando la palabra para expresar sus opiniones. De este modo, será muy difícil que la presidenta del Banco Central Europeo (BCE) dé largas al asunto y se niegue por completo a entablar una "conversación sobre la conversación", necesaria antes de la primera bajada de tipos. Sin embargo, el Consejo de Gobierno está en este momento probablemente demasiado dividido para que ella vaya más allá de la admisión de que el debate interno ha comenzado y entable una discusión precisa sobre el calendario.
En cualquier caso, la conferencia del BCE se enfrenta a poca presión inmediata por parte del mercado, que ha retirado cualquier expectativa de un recorte; incluso en la reunión de abril, que se consideraba muy importante en la fijación de precios a plazo hace tan sólo unas semanas, ya no se ve como algo "vivo", ya que ahora sólo se valoran recortes por valor de unos 5 puntos básicos, frente a un máximo de 19 puntos básicos el 7 de febrero. Hace un mes escribimos que un recorte antes de junio no era impensable, pero que se necesitaría un flujo de datos "perfecto" para que se materializara, con un descenso constante de la inflación subyacente. Lo menos que podemos decir es que el flujo de datos no está ayudando en ese sentido.
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La inflación subyacente volvió a caer hasta el 3,1% interanual en febrero, frente al 3,3% de enero, pero el mercado contaba con una relajación mucho más convincente hasta el 2,9%. Sobre una base anualizada de 3 meses, los precios subyacentes volvieron a acelerarse sustancialmente para superar de nuevo el objetivo del 2% del BCE. Por desgracia, esto no puede atribuirse a un sector aislado. Manteniendo la misma base anualizada de 3 meses, el precio tanto de los servicios como de los bienes volvió a acelerarse. Aunque es posible que el BCE no tenga -y probablemente no debería tener- que esperar a que la inflación vuelva completamente al 2% para adoptar medidas de ajuste, una nueva aceleración sería mucho más difícil de tolerar.
La pieza de resistencia de la conferencia de prensa del BCE de esta semana bien podría ser la revisión de las previsiones
Esperamos que sienten las bases para un recorte que todavía esperamos en junio, pero con la suficiente ambigüedad para mantener abiertas las opciones sobre el calendario y ofrecer suficiente espacio para un mensaje macroeconómico más directo en la tanda de junio. Para ser más precisos, esperamos una revisión a la baja de las previsiones del PIB para 2024 en 0,2-0,3 puntos porcentuales desde el 0,8% interanual de la serie de diciembre (acercándose a nuestra propia proyección del 0,3%), pero sin mucho impacto en los años siguientes (el BCE esperaba un 1,5% para 2025 y 2026, ligeramente por encima del potencial). El lado del empleo de las proyecciones será clave. Esperamos que el BCE siga pronosticando un escaso aumento de la productividad en el futuro, en lugar de un fuerte descenso del empleo, lo que mantendrá la presión al alza sobre los costes laborales unitarios. En consecuencia, no esperamos una revisión significativa de la trayectoria general de la inflación, más allá de algún ajuste a la baja de la proyección para 2024.
Creemos que el gran cambio en la narrativa macroeconómica llegará más probablemente en la tanda de junio, coincidiendo con la primera bajada de tipos. Para entonces, el BCE habrá recibido algunos datos clave. El dato de marzo sobre los precios al consumo -el único adicional que recibirá el Consejo de Gobierno cuando se reúna de nuevo en abril- podría verse impulsado artificialmente por unas vacaciones de Semana Santa inusualmente tempranas este año. Las publicaciones de abril y mayo pueden ser más fiables para calibrar las posibilidades de un rápido retorno al 2%. En nuestra opinión, esta es una razón de peso para esperar el cambio sólo en junio.
