Un gran reinicio, que finalizará con el tipo de cambio máximo en dólares: pronósticos para el segundo trimestre de 2020

Estamos presenciando un gran reinicio de la burbuja de la deuda global. El mercado de divisas ya ha sentido los primeros efectos de esta situación, que tradicionalmente se manifiestan en la aversión al riesgo y el equilibrio de numerosas posiciones especulativas. Las monedas de los mercados emergentes se han reducido drásticamente y las monedas del G10 más pequeñas se han visto presionadas. Curiosamente, el dólar estadounidense inicialmente también estaba bajo presión contra el yen japonés y el euro como resultado del desapalancamiento inicial, pero luego comenzó un fortalecimiento más fuerte, como lo hizo en la peor fase de la crisis de 2008-2009. La apreciación del USD ni siquiera se vio afectada por el hecho de que la Reserva Federal, como entonces, redujo las tasas de interés a cero y lanzó todo tipo de mecanismos de liquidez y flexibilización cuantitativa.

Y como a principios de 2009, es posible que sea imposible determinar el fondo de los mercados o el momento pico de la crisis hasta el retorno de la trayectoria del dólar. En marzo de 2009, el índice S&P 500 también alcanzó el fondo y el USD alcanzó su pico. Dada la cantidad de deuda global y otros instrumentos denominados en USD, la Fed ha hecho esfuerzos para mantenerse a la vanguardia del proceso de contagio, mientras que todos han comenzado a desapalancarse en una frenética "búsqueda de efectivo". Esta situación se asemeja a casi 1933, es decir, el comienzo del final de la peor fase de la Gran Depresión después de la devaluación del dólar frente al oro por parte de Roosevelt (retrasado unos tres años).

 

Gráfico: dólar estadounidense en 2008-2009 y ahora

Entramos en esta crisis, que todavía no tiene nombre oficial, en una situación definitivamente diferente que en el caso de la crisis financiera mundial. En ese momento, el USD era relativamente débil, porque la política de dinero fácil de la Fed anterior de 2002-2004 aumentó la liquidez del USD y los balances de los bancos de inversión, y las transacciones en JPY y CHF contribuyeron aún más al aumento de la liquidez global. Esta vez, la prisa por realizar transacciones antes del estallido de la pandemia COVID-19 fue mayor. La fuerte apreciación del dólar muestra que, en una situación de crisis, el mundo se está arrojando sobre la moneda estadounidense. Lo más probable es que el USD deba depreciarse antes de que pueda anunciarse el fin del mercado bajista en los mercados de riesgo y renta variable. (Fuente del gráfico: Bloomberg)

Gráfico: dólar estadounidense en 2008-2009

 El impulso para esta crisis crediticia en una escala imprevista fue, por supuesto, la pandemia de coronavirus. Sin embargo, el peso de la coherencia es el resultado de un sistema global finalizado, cuya increíble fragilidad está asociada con el apalancamiento, alentado por una política de tasas de interés negativas / cero más una droga para todo mal en forma de alivio cuantitativo, que se utilizó para resolver problemas después de la reciente crisis. En este punto, determinar el ciclo de mercado mínimo y el tipo de cambio máximo en USD puede llevar varios trimestres, incluso a pesar del hecho de que las autoridades competentes se propusieron actuar con más determinación de lo que hemos visto. Esta vez, debido a la gravedad de la situación, los responsables políticos no dudaron en abandonar la ortodoxia e imprimir una cantidad ilimitada de dinero para acusarlos de la economía. Comparemos con las restricciones en los Estados Unidos, que detuvieron la curación total del sistema desde 1929 hasta la Segunda Guerra Mundial en 1941 después del ataque a Pearl Harbor. Los ciclos económicos se han acortado desde la Gran Depresión; Durante la crisis financiera mundial, el mercado fue de arriba a abajo en solo unos 18 meses.

 
 

En comparación con la crisis financiera mundial, esta vez el remedio será mucho más dinero del helicóptero y mucho menos flexibilización cuantitativa. El PIB real puede crecer lentamente, pero el dinero de un helicóptero permitirá que el PIB nominal reviva en algún momento.

Ahora algunas palabras para alegrarse en tiempos preocupantes: los inversores a largo plazo saben que las crisis también son las mejores oportunidades para aquellos con reservas. Durante los próximos seis a doce meses, el valor de varios activos, regiones y monedas sobrevendidos aumentará excepcionalmente, incluso si no se puede determinar el fondo del mercado. A continuación, exploramos nuevos aspectos del mercado de divisas que creemos que pueden liderar el camino a medida que la situación llega a su fin, lo que puede resultar en una recuperación en forma de U con un fondo accidentado en 2021.

Los siguientes aspectos y factores son diferentes de los que se aplicaron en los tiempos anteriores y posteriores a la crisis financiera mundial, cuando las transacciones y los flujos de inversión en el sistema financiero globalizado estaban en el centro de atención.

Combatir incendios deflacionarios = inflación?

Estamos convencidos de que el medicamento en forma de teoría monetaria moderna (MMT) eventualmente se usará, y su escala evitará los efectos deflacionarios. En este caso, y si la inflación aumenta bruscamente, e incluso comienza a sobrecalentarse, en el contexto de la fortaleza relativa de la moneda, es muy probable que muchas personas se concentren en la tasa de interés real: cuánto excede el IPC de la tasa de referencia en puntos individuales de la curva de bonos del gobierno. En el caso de los países que sobreimprimen dinero y se enfrentan a la bancarrota, las tasas de interés negativas finalmente debilitarán la moneda local en lugar de permitir el impulso inicial de implementar incentivos fiscales. Este es un patrón tradicional de facto para las monedas de los mercados emergentes. Esté atento a este cambio de inflación en los próximos meses, porque la crisis de la demanda es un riesgo de destrucción de capital y, por lo tanto, la disponibilidad de productos clave una vez que la economía vuelva a la normalidad. Además, a medida que el polvo se asiente en los próximos trimestres, los inversores deben observar el poder adquisitivo de las monedas individuales, ya que resulta que algunos niños proverbiales serán bañados, como suele ser el caso en tiempos de crisis. Estas monedas pueden incluir SEK, CAD y (con algo de paciencia) GBP y AUD.

Autarkia y nueva desglobalización

La pandemia de coronavirus y el conflicto comercial anterior en la línea China-Estados Unidos probablemente exacerbarán el impulso de desglobalización, un proceso que comenzó antes del estallido de la pandemia. Los países y los bloques económicos, como la UE, se centrarán en garantizar que los productos clave relacionados con la seguridad y la salud, como medicamentos, máscaras quirúrgicas y respiradores; ciertos bienes básicos; productos relacionados con la defensa y productos eléctricos: se producirán más localmente. Esto se traducirá en inversiones y cuentas corrientes y resultará crucial para las fundaciones monetarias, y los flujos de capital finalizados tradicionales serán menos frecuentes. Esto puede afectar a países sensibles en términos de cuentas corrientes (si este es el final de la era financiera, por ejemplo, el Reino Unido debería demostrar que puede equilibrar su cuenta corriente). Por otro lado, las potencias de exportación tradicionales como Alemania (EUR y eventualmente DEM?), Singapur (SGD), Suecia (SEK), Suiza (CHF) y otros pueden encontrar este entorno menos favorable para sus monedas debido a Para un menor acceso a los mercados internacionales, todo depende del poder de compra mencionado anteriormente.

Exposición a materias primas.

Con el final probable de la era de la sobrefinanciación, puede haber un renacimiento real de los activos duros y las materias primas que son difíciles de producir o reemplazar a nivel local, lo que puede traducirse en ganancias significativas para las monedas individuales. Los ganadores en esta categoría probablemente incluirán AUD, NZD y CAD (tan pronto como resuelvan el problema de las burbujas de crédito nacionales). BRL e incluso RUB pueden estar en una situación similar, comenzando desde un nivel de salida extremadamente bajo. El USD también ganará, pero necesita una depreciación significativa en los próximos años para permitir la recuperación global. El dólar estadounidense también puede luchar con las dificultades de la tasa de interés real antes mencionadas. JPY resultará frágil en caso de un aumento en las importaciones de materias primas y una amenaza a los mercados de exportación debido a la desglobalización, además de problemas de larga data como la reducción de la fuerza laboral y la gran proporción de pensionistas en la sociedad.

Fin de la dependencia del USD

Además de los factores mencionados, el tema más interesante en los próximos años será buscar una alternativa al USD. La crisis actual muestra aún más claramente que la anterior que el USD fiduciario como sistema de la moneda de reserva mundial es disfuncional y no se puede salvar. La búsqueda de alternativas se ve obstaculizada por el hecho de que en un mundo desglobalizado, será difícil llegar a acuerdos al estilo de Bretton Woods. Puede descargar todos los pronósticos de Saxo Bank en: 

www.home.saxo/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook

John J. Hardy, director de estrategias de mercado de divisas en Saxo Bank

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

 
 
 
 
 
 

 


Thomas Cohen

Graduado de la Universidad Jagiellonian de la Facultad de Economía de Finanzas y Gestión. Inversor activo presente en el mercado Forex durante 9 años. Invierte principalmente en puestos a largo plazo y se especializa en análisis técnico. Trabajó en el departamento de análisis bancario sobre el puesto de administrador financiero.

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