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¿Qué pasa con las cotizaciones de las acciones Naspers y el precio de las acciones de Dassault Aviation? Gran influencia del dólar USD Hemos incrementado sustancialmente nuestra inversión

Horos Asset Management | 16:04 30 junio 2022
¿Qué pasa con las cotizaciones de las acciones Naspers y el precio de las acciones de Dassault Aviation? Gran influencia del dólar USD Hemos incrementado sustancialmente nuestra inversión | FXMAG
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Dassault Aviation es una compañía aeroespacial francesa que fabrica tanto aviones civiles (jets privados) como militares. Es una compañía familiar, controlada por el Grupo Industrial Marcel Dassault (c. 62% de las acciones y c. 77% de los derechos de voto). En concreto, dentro de la división de aviones militares, Dassault Aviation produce aviones de combate Rafale y mantiene, repara y actualiza sus históricos aviones Mirage. Pensamos que el éxito de ventas internacionales del Rafale generará mucho valor a largo plazo para la compañía. Tal es así que, hoy por hoy, la cartera de pedidos militares de la compañía está en máximos históricos. Por su parte, la división de aviación civil está especializada en la fabricación de aviones Falcon, cuyo mantenimiento otorga una importante línea de ingresos recurrentes a la compañía.

Por otro lado, Dassault Aviation ostenta el 24,6% del Grupo Thales, la compañía multinacional francesa especializada en defensa y tecnología y que opera tres líneas de negocio: defensa y seguridad, aeroespacial y seguridad digital. La participación en el Grupo Thales es histórica (el grueso fue adquirido en 2009) y responde a una alianza estratégica, ya que el Grupo Thales provee a Dassault Aviation de equipos y tecnología necesarios en la fabricación de muchos de sus productos, como es el caso de los aviones de combate Rafale. Iniciamos nuestra posición en la compañía a mediados de febrero, justo unos pocos días antes de la invasión rusa, por tres motivos fundamentales.

Uno de ellos es el buen hacer del equipo directivo, liderado por su consejero delegado Éric Trappier, que lleva en la compañía desde 1984, y que se mantiene en el puesto de consejero delegado desde hace casi una década.

Otro motivo es la importante internacionalización en las ventas de su avión de combate Rafale y, el tercer motivo, como no puede ser de otra manera, la valoración. Grosso modo, si descontamos el valor de la participación del Grupo Thales y la posición de caja en balance de la compañía, en el momento de nuestra inversión el mercado estaba valorando el negocio de aviación civil y militar de Dassault Aviation a un múltiplo del entorno de 5x su generación de caja normalizada para 2024e. Un múltiplo que se nos antoja injustificable, dadas las buenas perspectivas la compañía, incluso antes de la previsible escalada del gasto en defensa global tras la invasión rusa.

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En cuanto a Naspers, hemos procedido a incrementar sustancialmente nuestra inversión, tras las fuertes caídas experimentadas por este holding sudafricano los últimos meses y explicadas, fundamentalmente, por tres motivos. El primero de ellos, la mala evolución bursátil del gigante tecnológico chino Tencent Holdings, del que Naspers controla cerca del 30%. Recordemos que la bolsa china y, en especial, sus compañías tecnológicas, están viviendo un particular vía crucis desde hace más de un año, tras el incremento intervencionista del gobierno de Xi Jinping. A esto se añade, además, la incertidumbre asociada a las entidades que también cotizan en Estados Unidos, por los motivos ya comentados y el impacto económico de los confinamientos masivos para combatir la pandemia en los que se encuentran muchas ciudades de China.

El segundo motivo es el impacto de las sanciones económicas a Rusia y, más en concreto, la desvinculación económica de Naspers y Avito, su filial rusa líder en anuncios clasificados y cuyo valor podría rondar el 5% del valor total de Naspers.

Por último, la subida de tipos de interés de los bancos centrales está afectando, como también hemos discutido, especialmente a aquellos negocios cuya generación de caja esperada se encuentra más alejada del presente. Tal es el caso de muchas de las plataformas tecnológicas que controla Naspers, líderes en mercados e industrias emergentes, pero cuya generación de caja actual es prácticamente nula. Frente a todo ello, hemos decidido incrementar nuestra inversión porque pensamos que la valoración actual es, posiblemente, una de las más atractivas que ha ofrecido Naspers los últimos años, incluso siendo muy conservadores con el futuro de Tencent y el valor del resto de plataformas.

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